Konsumpcja w Europie słabnie. Wolumen sprzedaży detalicznej w ujęciu odsezonowanym w strefie euro pozostaje w trendzie spadkowym. Po dwóch miesiącach spadku m/m poziom sprzedaży detalicznej pozostał w kwietniu taki jak w marcu, co rozczarowało analityków, oczekujących wzrostu o 0,2% m/m. W ujęciu r/r utrzymuje się spadek sprzedaży (-2,6% r/r w kwietniu). Największe spadki wciąż dotyczą sprzedaży żywności, napojów i wyrobów tytoniowych (-4,4% r/r), dopiero następnie dla produktów nieżywnościowych (-1,1% r/r). Po raz pierwszy od wielu miesięcy spadła sprzedaż paliw, o 1,8% r/r. W ramach UE największe spadki sprzedaży, powyżej 10% r/r, występują na Węgrzech i w Estonii. Relatywnie największa sprzedaż notowana jest na Cyprze i Hiszpanii, odpowiednio 9,4% r/r i 7,8% r/r. Polska plasuje się mniej więcej „w środku stawki”, ze spadkiem sprzedaży o 2,0% r/r. Dane o sprzedaży detalicznej w Europie za kwiecień obrazują dalszą słabość konsumpcji gospodarstw domowych.

Lekkie umocnienie dolara. Wczoraj kurs EUR-USD nieco się obniżył, do 1,069 na koniec dnia. Rozczarowujące dane o zamówieniach w przemyśle Niemiec nie sprzyjały wspólnej walucie.

EUR-PLN bez zmian. Wczoraj, po trzech dniach umacniania się złotego, kurs EUR-PLN „uspokoił się” i zakończył dzień na 4,48, poziomie z poniedziałku.

Dług bez zmian. Po spadkach rentowności SPW wczorajszy dzień przyniósł zatrzymanie. Rentowności utrzymują się poniżej 6%. Treasuries w górę, a rentowności Bundów w dół.

Dziś o 15:00 odbędzie się konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego, podczas której poznamy nieco więcej szczegółów dotyczących wczorajszej decyzji RPP.

Ponowne zaskoczenie w sektorze usług w USA. Wskaźnik ISM określający aktywność w usługach w USA spadł w maju o 1,6, do 50,3, co znacznie przewyższyło oczekiwania rynkowe. Wg badań ISM sytuacja w usługach jest wciąż relatywnie lepsza niż w przemyśle, gdzie wskaźnik wciąż kształtuje się poniżej 50. W maju w 11 z 18 działów usług odnotowano wzrost. Rosną nowe zamówienia i nowe zamówienia eksportowe. Nastąpił znaczny wzrost zapasów po spadku w kwietniu, przy jednoczesnym dużym spadku zaległości w realizacji zamówień. Miał miejsce także nieznaczny spadek zatrudnienia. Ceny nadal rosną, choć wolniej. Wskaźnik ISM dla usług trzeci miesiąc z rzędu rośnie relatywnie wolniej niż wcześniej, m. in. w okresie czerwiec ’22-luty ’23. Ta zmiana może wskazywać na schładzanie koniunktury w sektorze usług i budować oczekiwania na łagodniejsze podejście Fed w polityce pieniężnej.

Kurs EUR-USD bez zmian. Wczoraj kurs EUR-USD był stabilny i pozostał na poziomie z końcówki tygodnia, ok. 1,071.

Złoty dalej się umacnia. Wczoraj zniżka kursu EUR-PLN była kontynuowana. Kurs z piątkowego poziomu 4,49 obniżył się do 4,48 na koniec dnia, osiągając nowe lokalne minimum w trendzie spadkowym trwającym od połowy lutego ’23. Dodatkowo złoty jest obecnie najmocniejszy od dwóch lat.

Dalsze umocnienie długu. Trwają spadki rentowności – wczoraj o kolejne 3-4 p.b. na krótkim i długim końcu krzywej. Rentowności utrzymują się poniżej 6%. Wczoraj spadki dotyczyły także Treasuries, a rentowności Bundów w górę.

Dziś decyzja RPP ws. stóp procentowych. Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych. Za granicą, o 11:00 publikacja sprzedaży detalicznej w strefie euro za kwiecień.

Dolar nieznacznie umocnił się. W ubiegłym tygodniu dane per saldo nie wspierały euro. Kurs EUR-USD zakończył piątek na poziomie 1,07, a na przestrzeni tygodnia był dość zmienny – na przemian obniżał się i rósł. W piątek mocne dane z rynku pracy w USA sprzyjały dolarowi. Dodatkowo rynki mogą odetchnąć z ulgą, osiągnięto porozumienie w sprawie podniesienia limitu wydatków rządu federalnego w USA.

EUR-PLN mocno w dół. W ubiegłym tygodniu kurs pary EUR-PLN był do czwartku dość stabilny i oscylował wokół 4,52-4,53. Piątek przyniósł dużą zmianę. Kurs obniżył się o 3 figury, do 4,90 na koniec dnia. Osiągniecie porozumienia w USA poprawiło globalne nastroje, co mogło sprzyjać złotemu.

Umocnienie długu. W zeszłym tygodniu rentowności SPW obniżyły się. Rentowności 2-letnich obligacji spadły ok. 10 p.b., podczas gdy 10-letnich o ok. 18 p.b. Rentowności są poniżej 6%. Rynek krajowy podążał za tendencjami na rynkach bazowych.

W tym tygodniu w kraju najważniejszym wydarzeniem będzie decyzja RPP ws. stóp procentowych, którą poznamy we wtorek po południu. W środę odbędzie się konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego, podczas której poznamy nieco więcej szczegółów dotyczących decyzji. Kalendarium pozostałych danych makroekonomicznych z Polski jest dość puste. W piątek NBP opublikuje protokół z posiedzenia RPP w dniach 9-10 maja. Za granicą, w poniedziałek poznamy finalne dane o PMI dla strefy euro za maj, o 11:00 dane o inflacji PPI w strefie euro za maj, a o 16:00 odczyt wskaźnika ISM dla usług w USA. We wtorek o 11:00 publikacja sprzedaży detalicznej w strefie euro za kwiecień. W środę o 8:00 opublikowane zostaną kwietniowe dane o produkcji w przemyśle dla Niemiec. W czwartek o 11:00 poznamy finalne dane o PKB w strefie euro za 1Q’23, a w piątek o inflacji CPI dla Chin za maj.

PMI daje sygnały dezinflacyjne. Publikowany wczoraj majowy odczyt PMI przemysłu dla Polski zaskoczył lekko pozytywnie i wzrósł z 46,6 do 47, przy oczekiwaniach umiarkowanego spadku. Produkcja, nowe zamówienia i zatrudnienie wg badania ponownie spadły. Aczkolwiek jest informacja, że w tempie wolniejszym niż w kwietniu. Jest zatem jakaś jaskółka dot. przyszłej koniunktury w sektorze. Jednak bodaj najważniejsza informacja dot. inflacji. W badaniu odnotowany został rekordowy spadek presji cenowych, przy tańszych surowcach, mocniejszym złotym i poprawie sytuacji w łańcuchach dostaw.

Polska z najniższą stopą bezrobocia w UE. Choć od razu należy zaznaczyć, że to pierwsze miejsce ex aequo. Wczoraj Eurostat podał kwietniowe wyliczenia stopy bezrobocia, wg których, po wyrównaniu sezonowym odczyt dla Polski wyniósł 2,7%. To oznacza stabilizację w relacji do marca wskaźnika dla naszego kraju, ale przy trwającym od kilku miesięcy pogorszeniu w tym obszarze u dotychczasowego lidera Czech (w kwietniu do 2,7% z 2,6% w marcu) udało się „wskoczyć” na pierwsze miejsce. Czy to dobrze? To zależy z jakiej perspektywy patrzeć. Z jednej strony dane potwierdzają , że trwające obecnie chłodzenie polskiej gospodarki odbywa się bez większych szkód dla rynku pracy. Z drugiej strony oznacza to ryzyko utrzymania wysokiej presji płacowej, a co za tym idzie możliwość wydłużonego okresu podwyższonej inflacji.

Wzrostowe odbicie na głównej parze. Tegotygodniowy zestaw danych per saldo nie sprzyjał wspólnej walucie. Inflacja w strefie euro spadła mocniej od oczekiwań, z Niemiec spłynęły fatalne dane o kwietniowej sprzedaży detalicznej, majowe wskaźniki koniunktury ESI sugerują pogorszenie sytuacji w gospodarce strefy euro w 2Q’23. Z kolei wczorajszy majowy raport ADP dla amerykańskiego rynku pracy powinien znacząco wspierać dolara, gdyż soldnie przebił oczekiwania. Ale w zupełnie inną stronę poszły komentarze decydentów z banków centralnych. Wczoraj C. Lagarde wybrzmiała jastrzębio, a przedstawiciele Fed dawali do zrozumienia, że czerwcowa pauza w cyklu jest jak najbardziej w grze, pomimo mocniejszych od oczekiwań ostatnich danych z USA. EUR-USD zareagował na retorykę banków centralnych i zaliczył wzrostowe odbicie w okolice 1,075.

EUR-PLN ponownie odbija się od 4,55. Wczoraj kurs pary drugi dzień z rzędu przymierzał się do sforsowania oporu na 4,55 i po raz kolejny ruch kończył się kapitulacją. EUR-PLN zamykał czwartek w okolicy 4,5150. Pomogło m.in. wyraźne osłabienie dolara. Dziś zarówno w tym kontekście ważna będzie jakość majowych danych z rynku pracy w USA. Wczorajszy mocny ADP podbił poprzeczkę dla odczytu powyżej oficjalnego konsensusu.

Na rynkach bazowych przyhamowanie umocnienia. Wczorajsze komentarze z głównych banków centralnych przez inwestorów zostały potraktowane z dystansem. Nieco bardziej uwierzono w doniesienia z Fed (umiarkowanie gołębio) niż z EBC (jastrzębia Lagarde). Tak czy inaczej obserwowane w tym tygodniu umocnienie Treasuries i Bundów wczoraj został zahamowane. Krajowy dług nieco doszusował na długim końcu (10-latki umocniły się o ok. 8p p.b.) i krzywa ponownie się wypłaszczyła, z rentownościami nieco poniżej 6%.

W czwartek o 14:30 opublikowany zostanie majowy raporty z rynku pracy w USA. Konsensus zakłada wzrost stopy bezrobocia z 3,4% do 3,5%, przyrost miejsc pracy poza sektorem rolniczym o 195 tys. (w kwietniu 253 tys.) i stabilizację dynamiki płac na 4,4% r/r.

PKB zrewidowany lekko w dół. Wczoraj GUS publikował również wstępny szacunek PKB Polski za 1Q’23. Pierwszy odczyt został zrewidowany z -0,2% r/r do -0,3% r/r. Poza tym poznaliśmy szczegóły danych. Konsumpcja prywatna spadła o 2% r/r, co oznacza odczyt nieco lepszy od oczekiwań naszych i konsensusu. Mocne były inwestycje rosnące o 5,5% r/r, a więc również powyżej naszych oczekiwań i konsensusu. Obraz dopełniły: potężny negatywny wkład zapasów (-4,1 p.p. do rocznej dynamiki) i odwrotny eksportu netto (4,3 p.p.), a także dość słabe spożycie w sektorze publicznym (-0,5% r/r). Per saldo dane są lepsze od naszych oczekiwań, szczególnie w zakresie inwestycji. Tym niemniej początek 2Q’23 naszym zdaniem sugeruje utrzymującą się słabość krajowej koniunktury. Zaznaczyły się pewne zalążki poprawy w konsumpcji, ale w ujęciu r/r wynik w tym obszarze może być gorszy niż w 1Q’23. Bardzo słabe dane obserwujemy w przemyśle, co naszym zdaniem stawia pod znakiem zapytania możliwość kontynuacji dobrych wyników po stronie inwestycji. Summa summarum PKB w 2Q’23 w ujęciu r/r może mieć naszym zdaniem gorszą dynamikę niż w 1Q’23.

Inflacja konsumencka w Niemczech również niżej od oczekiwań. Publikowane wczoraj dane pokazały spadek CPI z 7,2% r/r do 6,1% r/r (konsensus 6,5% r/r) oraz HICP z 7,6% r/r do 6,3% r/r (konsensus 6,8% r/r). W ramach miary CPI obniżała się nie tylko inflacja dóbr (wyraźnie, z 9,3% r/r do 7,7% r/r), ale co ważne również usług (z 4,7% r/r do 4,5% r/r). Przy również niższej od oczekiwań inflacji we Francji (HICP spadł z 6,9% r/r do 6% r/r przy konsensusie 6,4% r/r) publikowany dziś odczyt dla całej strefy euro zapewne również będzie poniżej oczekiwań (6,3% r/r) i zbliży się do 6% r/r z 7% r/r w kwietniu.

EUR-USD poniżej 1,07. Wczoraj spływały majowe dane inflacyjne dla krajów niektórych krajów strefy euro. Generalnie obserwowane były pozytywne zaskoczenia, w tym przede wszystkim w przypadku Niemiec i Francji (j.w.). Euro się w tej sytuacji osłabiło i EUR-USD przejściowo sięgał 1,063, a dzień kończył w okolicy 1,069. Dzisiejsze poranne fatalne dane o kwietniowej sprzedaży detalicznej w Niemczech (-8,6% r/r) wspierają tendencje spadkowe na EUR-USD.

Złoty i SPW bez większych zmian. Wczorajsze odczyty inflacyjne w kraju i za granicą pozostały bez istotnej odpowiedzi w wycenie krajowego długu. Nieznacznie umocniły się jedynie 10-latki (3 p.b.), choć spadające rentowności na rynkach bazowych dodatkowo wspierały krajowy dług. EUR-PLN przejściowo zbliżał się do 4,55, ale dzień kończył w okolicy 4,5250.

W czwartek o 10:00 opublikowany zostanie majowy PMI przemysłu dla Polski. Spodziewamy się spadku z 46,6 do 46,3 (konsensus 46).

Przed południem zejdą finalne majowe odczyty PMI dla krajów strefy euro.

O 11:00 opublikowany zostanie majowy wstępny odczyt inflacji konsumenckiej dla strefy euro. Konsensus zakłada spadek HICP z 7% r/r do 6,3% r/r, ale publikowane już dane krajowe sugerują możliwość pozytywnej niespodzianki.

O 14:15 opublikowany zostanie majowy raport ADP dla amerykańskiego rynku pracy. Konsensus zakłada przyrost miejsc pracy w sektorze prywatnym na poziomie 170 tys., wobec 296 tys. poprzednio.

O 16:00 opublikowany zostanie majowy indeks ISM przemysłu dla USA. Konsensus zakłada spadek z 47,1 do 47.

Kolejne głosy z RPP. Ostatnio członkowie gremium są bardziej aktywni. W mediach pojawiły się wypowiedzi kolejnych dwóch przedstawicieli skrzydła gołębi: I. Dudy i I. Dąbrowskiego. I. Duda odniosła się dość wstrzemięźliwie do perspektyw polityki monetarnej. Wg niej aby doszło do obniżek stóp procentowych trend spadkowy inflacji musiałby być trwały, a perspektywa powrotu inflacji do celu szybka. I. Dąbrowski z kolei widzi szanse na obniżki stóp procentowych z końcem br. jeśli obecne tendencje cenowe się utrzymają.

EUR-USD z lekką korektą. Wczoraj kurs głównej pary nieznacznie odbił i kończył dzień powyżej 1,07. Dziś jednak wraca pod ten poziom, przy pierwszych odczytach inflacyjnych z niemieckich landów, które dają szansę na pozytywną niespodziankę w odczycie inflacji dla Niemiec i strefy euro za maj.

Złoty nieco słabszy. EUR-PLN mocniejszym dolarze kontynuuje korektę wzrostową. Dziś rano zbliża się do dwutygodniowego maksimum 4,55.

Na rynkach bazowych FI ciąg dalszy korekty. Wczoraj wyraźnie spadały rentowności zarówno Bundów jak i Treasuries. Rynek dostał m.in. niższe do oczekiwań dane o majowej inflacji w Hiszpanii, co utemperowało zakłady o jastrzębią politykę EBC. Krajowy dług umocnił się umiarkowanie na krótkim końcu (2-latki -4 p.b. do 5,95%), a stabilizował się na długim końcu (10-latki przy 6,07%).

W środę o 9:55 opublikowane zostaną majowe dane o stopie bezrobocia w Niemczech. Konsensus zakłada stabilizację na poziomie 5,6%. O 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB Polski za 1Q’23. Pierwszy odczyt pokazał spadek o 0,2% r/r. Spodziewamy się nieznacznej rewizji do -0,3% r/r, przy konsumpcji prywatnej spadającej o 2,6% r/r (konsensus PAP -2,6% r/r) oraz inwestycjach rosnących o 4% r/r (konsensus PAP 3,1% r/r). O 10:00 GUS opublikuje pierwszy szacunek inflacji konsumenckiej za maj. Spodziewamy się obniżenia wskaźnika CPI z 14,7% r/r do 12,9% r/r (konsensus PAP 13,2% r/r), głównie dzięki spadkom cen m/m energii i znacznego wyhamowani tempa wzrostu cen żywności. Inflacja bazowa naszym zdaniem powoli wytraca impet i cofnęła się z 12,2% r/r do 11,9% r/r (zgodnie z konsensusem PAP). Dane inflacyjne naszym zdaniem mogą osłabić złotego i umocnić dług. O 14:00 opublikowany zostanie pierwszy szacunek inflacji konsumenckiej dla Niemiec. Konsensus zakłada obniżenie CPI z 7,2% r/r do 6,4% r/r, a HICP z 7,6% r/r do 6,7% r/r.