W grudniu dynamika przeciętnego miesięcznego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw osłabła. Płace wzrosły w tym okresie o 9,8% r/r wobec 10,5% r/r miesiąc wcześniej (mniej od oczekiwań), co było pierwszym jednocyfrowym odczytem od dłuższego czasu. W ujęciu m/m wynagrodzenia zwiększyły się o 4,0%. Wzrost ten wynikał m.in. z wypłat premii i nagród świątecznych, jubileuszowych, premii kwartalnych oraz nagród z okazji Dnia Górnika. W całym 2024 utrzymała się solidna dynamika płac, 11,1% wobec 11,9% w 2023. Jednocześnie pogłębił się spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw: oczekiwano utrzymania spadku o 0,5% r/r, a odczyt wyniósł -0,6% r/r. W stosunku do grudnia 2023 zatrudnienie zmniejszyło się na koniec 2024 o ok. 41 tys. etatów, to więcej o ok. 31 tys. niż w analogicznym okresie 2023. Takie dane mogą niekorzystnie wpływać na oczekiwane dalsze ożywienie konsumpcji, biorąc dodatkowo pod uwagę utrzymującą się podwyższoną skłonność do oszczędzania. Więcej na ten temat napisaliśmy w komentarzu specjalnym tutaj.

EUR-USD powyżej 1,04. Przy dużej zmienności na EUR-USD w poprzednich dniach, wczoraj sytuacja lekko się uspokoiła i dolar lekko zyskał – kurs zakończył dzień na poziomie ok. 1,04.

Bardzo mocny złoty. Wczoraj kurs EUR-PLN zawędrował w dawno niewidziane rejony ok. 4,22. Jest to najniższy poziom od stycznia’20 i został osiągnięty mimo słabszych od oczekiwań danych z polskiej gospodarki. Również w stosunku do dolara, polska waluta zaliczyła umocnienie i wczorajszy dzień kurs USD-PLN zakończył w okolicach 4,057.

Dalsze umocnienie polskiego długu. Polskie obligacje skarbowe wczoraj kontynuowały lekkie umocnienie i 10-latek spadły o 2 p.b. Jednocześnie na rynkach bazowych obserwowaliśmy małe wzrosty rentowności.

Dziś opublikowane zostaną kolejne grudniowe dane z polskiej gospodarki: produkcja budowlano-montażowa (konsensus: -11,6% r/r, nasza prognoza: -10,1% r/r) oraz sprzedaż detaliczna (konsensus: 4,0% r/r, nasza prognoza: 3,7% r/r); po południu spłyną dane z USA dotyczące wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (konsensus: 220 tys.).

Zmienność na EUR-USD. Początek prezydentury D. Trumpa przynosi nam dużą zmienność na rynku walutowym. W ciągu wczorajszego dnia kurs EUR-USD wahał się między 1,035 i 1,045, by zakończyć dzień w okolicach 1,043. W ciągu najbliższych dni możemy spodziewać się podwyższonej zmienności, m.in. ze względu na oczekiwania ostatecznych rozstrzygnięć w sprawie ceł.

EUR-PLN coraz niżej. Przy słabnącym dolarze polska waluta umacnia się względem euro i kurs EUR-PLN na koniec wczorajszego dnia był minimalnie powyżej 4,25. Obserwujemy również umocnienie złotego względem dolara: kurs USD-PLN w ostatnich dniach spadł poniżej 4,08, z poziomu powyżej 4,14 przed inauguracją prezydentury D. Trumpa.

Lekkie spadki rentowności. Na rynkach bazowych rentowności obligacji skarbowych spadały o kilka p.b. Na krajowym rynku długu obserwowaliśmy podobne tendencje i rentowności polskich 2-latek wynoszą aktualnie 5,26% (-2 p.b.) a 10-latek 5,95% (-5 p.b.). Na polskim rynku obligacji czeka nas jutro oferta sprzedaży obligacji przez MF o łącznej wartości 6-9 mld zł.

Dziś czeka nas paczka grudniowych danych z Polski: produkcja przemysłowa (konsensus: 2,5% r/r, nasza prognoza: 1,2% r/r), ceny produkcji sprzedanej przemysłu (konsensus: -3,0% r/r, nasza prognoza: -2,2% r/r), wynagrodzenia (konsensus: 10,8% r/r, nasza prognoza: 11,9% r/r) i zatrudnienie (konsensus: -0,5% r/r, nasza prognoza: -0,5% r/r).

Wczoraj poznaliśmy zapis dyskusji z grudniowego posiedzenia RPP, który nie przyniósł nam przełomowych informacji. Członkowie Rady wskazywali, że aktualne inflacja jest około dwukrotnie wyższa od celu NBP, co wynika w znacznym stopniu z czynników regulacyjnych, które są niezależne od polityki pieniężnej. Jak zostało podkreślone podczas dyskusji, to właśnie regulacje dotyczące cen energii mają istotne znaczenie dla perspektyw inflacji CPI. Członkowie Rady po raz kolejny wskazują, że dalsze decyzje będą zależne od napływających danych. Ponadto wczoraj, kilku członków RPP wypowiadało się w mediach. H. Wnorowski wskazywał, że w marcu może pojawić się przestrzeń do dyskusji o obniżkach stóp, choć nie będzie to jeszcze czas na faktyczne cięcia. L. Kotecki uważa, że luzowanie polityki monetarnej mogłoby rozpocząć się w lipcu i do końca roku stopy mogłyby spaść o 50-100 p.b. J. Tyrowicz wskazuje dodatkowo, że nie mając danych o płacach za 1Q’25, które będą dostępne w kwietniu, nie ma merytorycznych podstaw do dyskusji o obniżkach stóp procentowych.

Inflacja producencka w Niemczech w grudniu była na poziomie 0,8% r/r, co było odczytem niższym od oczekiwań (1,1% r/r) i wyższym niż przed miesiącem (0,1% r/r). PPI z wykluczeniem cen energii wyniósł natomiast 1,2% r/r.

Osłabienie dolara. Podczas inauguracji prezydentury D. Trumpa dolar mocno się osłabił i wczorajszy dzień kurs EUR-USD zakończył na poziomie powyżej 1,04. Mogło to być związane m.in. z tym, że wśród pierwszych decyzji nowego prezydenta nie było nałożenia ograniczeń handlowych i wysokich ceł. Decyzje w tym zakresie najprawdopodobniej pojawią się w późniejszym terminie, co w najbliższych dniach może powodować podwyższoną zmienność na głównej parze walutowej.

Mocny złoty. Kurs EUR-PLN, przy słabnącym dolarze, zbliżył się ponownie do granicy 4,25, choć go nie przebił i dziś rano kurs balansuje w okolicach 4,255.

Lekkie wzrosty na krajowym długu. Polska krzywa rentowności przesunęła się wczoraj lekko do góry, 1 p.b. na krótkim końcu i 3 p.b. na długim. Rentowności niemieckich obligacji wczoraj również nie cechowały się podwyższoną zmiennością, a w USA był dzień wolny.

Dziś: o 11:00 poznamy indeks instytutu ZEW w Niemczech za styczeń (konsensus: 15,1% r/r).

Produkcja przemysłowa w grudniu w USA wzrosła o 0,9% m/m, co było wynikiem zdecydowanie lepszym od konsensusu (0,3% m/m). Dodatkowo zrewidowane w górę zostały dane za listopad (0,2% m/m vs -0,1% m/m wcześniej). Pozytywnie na wzrost produkcji przemysłowej wpłynęło m.in. rozwiązanie problemu strajków w Boeingu, który jest głównym producentem samolotów.

Inflacja w strefie euro jest na poziomie 2,4% r/r w grudniu. W piątek opublikowany został finalny raport o inflacji w ostatnim miesiącu 2024 r. w krajach europejskich. Poziom cen w strefie euro wzrósł o 0,2 p.p. wobec listopada, co było wynikiem zgodnym z wstępnymi szacunkami, choć ciągle obserwujemy podwyższoną inflację usług (4,0% r/r). Patrząc na wszystkie kraje europejskie, najwyższy odczyt HICP obserwujemy w Rumunii (5,5% r/r), na Węgrzech (4,8% r/r) oraz w Chorwacji (4,5% r/r). Z kolei najniższa inflacja została odnotowana w Irlandii (1,0% r/r), we Włoszech (1,4% r/r) oraz Luksemburgu, Finlandii i Szwecji (1,6% r/r). Polska z odczytem HICP na poziomie 3,9% r/r jest na 6 miejscu.

EUR-USD w okolicach 1,03. Przez cały ubiegły tydzień na głównej parze walutowej obserwowaliśmy umiarkowaną zmienność. Piątkowy dzień kurs zakończył lekko poniżej 1,03. Dzisiaj zaprzysiężenie D. Trumpa, co może wpłynąć na podwyższoną zmienność na rynku walutowym.

Złoty ciągle mocny. Po posiedzeniu RPP w środę oraz jastrzębim wystąpieniu A. Glapińskiego w piątek, kurs EUR-PLN pozostaje na poziomie ok. 4,26, przy dość dużej zmienności pod koniec ubiegłego tygodnia.

Polskie 10-latki poniżej 6,0%. W piątek na polskim rynku długu obserwowaliśmy małą zmienność i długi koniec krzywej rentowności lekko wzrósł o 4 p.b., pozostając poniżej granicy 6,0%. Również na rynkach bazowych ceny długu nie podlegały dużym wahaniom.

W bieżącym tygodniu poznamy sporo istotnych danych z końcówki 2024 roku. W poniedziałek: o 8:00 poznamy grudniową inflację PPI w Niemczech (konsensus: 1,1% r/r) a o 14:00 opublikowane zostaną minutes z grudniowego posiedzenia RPP. We wtorek o 11:00 poznamy indeks instytutu ZEW w Niemczech za styczeń (konsensus: 15,2% r/r). W środę czeka nas paczka grudniowych danych z Polski: produkcja przemysłowa (konsensus: 2,3% r/r, nasza prognoza: 1,2% r/r), ceny produkcji sprzedanej przemysłu (konsensus: -3,0% r/r, nasza prognoza: -2,2% r/r), wynagrodzenia (konsensus: 11,1% r/r, nasza prognoza: 11,9% r/r) i zatrudnienie (konsensus: -0,5% r/r, nasza prognoza: -0,5% r/r). W czwartek GUS opublikuje pozostałe grudniowe dane: produkcję budowlano-montażową (konsensus: -11,6% r/r, nasza prognoza: -10,1% r/r) oraz sprzedaż detaliczną (konsensus: 3,9% r/r, nasza prognoza: 3,7% r/r); po południu spłyną dane z USA dotyczące wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (konsensus: 220 tys.). W piątek poznamy wstępne styczniowe indeksy PMI zarówno dla krajów europejskich jak i USA. Zarówno w Europie jak i po drugiej stronie oceanu spodziewana jest stabilizacja odczytów na poziomach z poprzedniego miesiąca.

Inflacja bazowa niżej od prognoz. Inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) obniżyła się w grudniu o 0,3 p.p., do 4,0% r/r (-0,1% m/m) i była poniżej oczekiwań. Po wyłączeniu cen administrowanych (podlegających kontroli państwa) inflacja bazowa pozostała na poziomie 3,2%. Z kolei tzw. 15-proc. średnia odcięta, która eliminuje wpływ 15% koszyka o największej i najmniejszej dynamice, wyniosła 4,3% r/r wobec 4,4% r/r w listopadzie. W najbliższych miesiącach spodziewamy się dalszego spadku inflacji bazowej, już poniżej 4,0% r/r, ale ciągle powyżej celu.

Konsument w USA ciągle w mocy. Sprzedaż detaliczna w grudniu wzrosła w USA o 0,4% m/m, co jest wynikiem słabszym niż przed miesiącem (dane za listopad poddano rewizji: zmiana z 0,7% m/m na 0,8% m/m). Odczyt był poniżej oczekiwań rynkowych (0,6% m/m). Dane pokazują, że konsumenci mają się ciągle dobrze. Poprzednie dwa odczyty były podbite przez sprzedaż aut, grudzień przyniósł pewną normalizację w tym obszarze.

EUR-USD bez większych zmian.  Trzeci dzień z rzędu kurs głównej pary walutowej pozostaje w okolicach 1,03 na koniec dnia.

EUR-PLN nieco w górę. Wczoraj EUR-PLN odbił w okolice 4,27 na koniec dnia, pozostając w konsolidacji trwającej od drugiej dekady grudnia’24.

Dalsza korekta na długu. Wczoraj, drugi dzień z rzędu, odnotowano większe zmiany rentowności dla polskich SPW na dłuższym końcu krzywej dochodowości. Polskie 10-latki obniżyły się o ok. 11 p.b. Na rynkach bazowych dalsze zniżki rentowności, ale już o mniejszej skali. Większe dla 10-letnich Treasuries, o 4 p.b. w dół, niż dla Bundów (-1 p.b.).

Finalny odczyt inflacji CPI w Polsce lekko poniżej wstępnego odczytu. Wczorajsze dane GUS wskazują na stabilizację, drugi miesiąc z rzędu, wskaźnika inflacji CPI za grudzień na poziomie 4,7% r/r, co jest odczytem o 0,1 p.p. niższym od wstępnego szacunku. W ujęciu miesięcznym ceny nie zmieniły się w grudniu (0,0% m/m). Ciągle podwyższona pozostaje inflacja usług (+6,6% r/r), przy czym w stosunku do listopada odnotowano obniżkę o 0,6 p.p. Inflacja towarów pozostaje niższa (+4,0% r/r), choć przyspieszyła o 0,2 p.p. w stosunku do listopada. W najbliższych miesiącach spodziewamy się odczytów inflacji CPI powyżej 5,0% r/r.

Przemysł w strefie euro nadal słabo. W listopadzie produkcja przemysłowa w strefie euro spadła o 1,9% r/r w.d.a., co było odczytem nieco gorszym od oczekiwań (-1,8% r/r w.d.a.). Jednocześnie zrewidowano nieco w górę dane za październik (-1,1% r/r vs -1,2% r/r wcześniej). W ujęciu miesięcznym produkcja przemysłowa wzrosła o 0,2% m/m w.d.a. (niżej od oczekiwań), przy jednoczesnej korekcie w górę odczytu za październik. Dane nie przyniosły wyczekiwanego przełomu. Sytuacja w przemyśle pozostaje słaba, szansą dla firm może być dalsze łagodzenie polityki pieniężnej przez EBC.

EUR-USD nieznacznie niżej. Wczorajsze dane o inflacji bazowej w USA były niższe od oczekiwań, co skutkowało krótkotrwałym osłabieniem dolara. Ostatecznie dolar nieznacznie umocnił się, a kurs EUR-USD zakończył dzień ok. 1,029.

EUR-PLN dalej nieco w dół. EUR-PLN drugi dzień z rzędu nieznacznie się obniżył, kończąc dzień nieco poniżej 4,26. W szerszej perspektywie kurs EUR-PLN od drugiej dekady grudnia pozostaje w konsolidacji ok. 4,26.

Korekta na długu. Wczoraj odnotowano większe zmiany rentowności dla polskich SPW na dłuższym końcu krzywej dochodowości w ślad za rynkami bazowymi. Polskie 10-latki obniżyły się o ok. 9 p.b., 10-letnie Bundy o podobnej skali, a 10-letnie Treasuries o ok. 13 p.b. Rynek zareagował na niższą od oczekiwań inflację bazową w USA, co wywołało lekką zmianę oczekiwań odnośnie polityki Fed, w kierunku luźniejszego podejścia.